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ビットコイン（BTC）分析：ETF上昇後も保有者が2026年に持ちこたえる理由
- 記事の内容： BTC保有者の消極的な態度の背景にある行動経済学、2025年後半のETF急騰の影響、そしてこれが2026年の見通しにどのような影響を与えるか。
- 今なぜ重要なのか： 2025年には新たな規制が明確になるため、来年の価格変動を予測するには投資家の感情を理解することが不可欠です。
- 主な洞察： 長期保有者は、不安定なマクロ環境の中で清算するよりも利益を確定することを好み、それが持続的な供給制約を生み出します。 2026年まで価格を支える可能性がある。
2025年後半のビットコインETFの急騰を受けて、多くの投資家は利益確定に伴う売りの波を予想していました。しかし、予想外のパターンが浮かび上がりました。長年BTCを保有してきた長期保有者は、概して消極的で、清算するのではなく保有することを選択しているのです。
この記事では、なぜこのような消極的な姿勢が続くのか、それが市場の動向について何を明らかにするのか、そしてそれが2026年までのビットコインの軌道にどう影響するのかを探ります。この記事は、すでに暗号通貨の基本を理解しているものの、より深い分析を求める中級個人投資家向けに書かれています。
ETFの価格形成における役割を検証し、保有決定の背後にある行動要因を評価し、規制とマクロ要因を探り、来年の潜在的なシナリオを評価します。本書を最後まで読めば、BTC保有者の行動が将来の市場状況にどのような影響を与えるかをより明確に理解できるでしょう。
背景：ビットコインETFと2025年の市場状況
2025年後半に導入されたスポットベースのビットコイン上場投資信託（ETF）は、機関投資家によるビットコイン導入の転換点となりました。それ以前は、ほとんどの投資家は先物やレバレッジ商品を通じて間接的にビットコインにアクセスしており、カウンターパーティリスクと高いボラティリティが発生していました。
スポットETFは原資産への直接的なエクスポージャーを提供することで、決済リスクを軽減し、オンチェーンの価格変動に連動したリターンを実現します。米国証券取引委員会（SEC）や欧州の同様の機関による規制承認は、主流の受け入れへの移行を示しています。
2025 年の上昇の背後にある主要なプレーヤーは次のとおりです。
- 機関投資家ファンドは、税効率とトラッキング エラーの低減を求めて、先物からスポット ETF に資金を移行しました。
- 小売プラットフォームは、証券口座経由で ETF 購入を提供し、暗号通貨に詳しくない人にもアクセスを広げています。
- SEC の合理化された承認プロセスにより、申請から開始までの通常の 12～18 か月の遅延が短縮されました。
機関投資家の流入、規制の明確化、小売での採用が相まって需要が急増し、ビットコインは 2026 年半ばまでに過去最高値を超えました。しかし、この価格上昇にもかかわらず、長期保有者はこの上昇を流動性に変換していません。
仕組み：ETFのダイナミクスと保有者の行動
スポットETFの仕組みは単純ですが、市場供給に微妙な影響を及ぼします。
- 作成ユニット：承認された参加者（AP）は、作成ユニットと引き換えにBTCを発行者に引き渡し、作成されたユニットは二次市場で販売されます。
- 償還プロセス：需要が衰えると、APはETF株を裏付けとなるBTCに償還し、コインを事実上流通から外します。
- トラッキングエラーの最小化：ETFは、作成/償還量を継続的に調整することで、ビットコインのスポット価格を反映することを目指しています。
保有者の観点から見ると、ETFはオンチェーンの所有権と市場センチメントの間に追加のレイヤーを導入します。長期保有者は、ETFを将来の出口戦略としてより流動性の高い手段と見なすものの、以下の理由で投資を継続することを選択する可能性があります。
- 利益確定のため: BTCは2026年以降も値上がりし続けると予想しています。
- 税務上の考慮事項: 2025年から2026年まで保有すると、特に長期保有に有利な税制がある管轄区域では、キャピタルゲイン税を繰り延べることができます。
- ボラティリティ急上昇に対するリスク回避: ETFの流動性により、短期的な価格急騰が発生する可能性がありますが、これはファンダメンタルズの変化ではなくノイズとして認識される可能性があります。
これらの要因により、二次市場に流入するBTCの純供給量が減少し、最初の上昇後も買い圧力が持続します。
市場への影響とユースケース: 実際の事例
ETFの影響は、いくつかの実際の事例で明らかです。シナリオ:
- 機関投資家の資産配分の変化: ヘッジファンドはポートフォリオを先物からスポット ETF にリバランスし、新しいポジションに資金を回せるようにしました。
- 証券口座を通じた個人投資家の流入: これまで暗号通貨の直接購入を避けていた投資家が、今では使い慣れたプラットフォームを介して購入しています。
- DeFi プロトコルにおける流動性の提供: 一部の分散型取引所は、貸借の担保として ETF 株を統合し、利回り機会を拡大しています。
類似の例は、リアルワールドアセット (RWA) の領域に見られます。ここでは、トークン化によって物理的な資産とブロックチェーンが結び付けられています。例えば：
| 資産タイプ | トークン化モデル | 投資家のメリット |
|---|---|---|
| 不動産 | SPVに裏付けられたERC-20プロパティトークン | 分割所有、ステーブルコインでの配当支払い |
| 債券 | イーサリアム上のラップされた債券トークン | スマートコントラクトによる透明なクーポン配布 |
| アート＆コレクターズアイテム | 非代替性トークン（NFT）の分割化 | 低い参入コストで高価値資産にアクセス |
これらの例は、トークン化された資産が、原資産の価値を維持しながら流動性と利回りを提供できる方法を示しています。
リスク、規制、課題
利点があるにもかかわらず、いくつかのリスクが残っています。
- 規制の不確実性: スポット ETF は承認されましたが、SEC のポリシーや税法の将来の変更により、収益性や投資家の感情が影響を受ける可能性があります。
- スマート コントラクト リスク: トークン化された RWA の場合、コード バグによって資金が失われる可能性があります。厳格な監査が不可欠です。
- 保管および流動性の制約：ETFであっても、大規模な償還により市場の厚みが損なわれ、一時的な価格の混乱が生じる可能性があります。
- KYC/AMLコンプライアンス：金融機関は、ETFのフローに影響を及ぼす可能性のある、進化するマネーロンダリング対策規制に対応する必要があります。
- 市場操作の可能性：少数の大口保有者による所有権の集中は、マクロショックによって引き起こされた場合、協調的な売却につながる可能性があります。
現実的な下振れシナリオとしては、主要な管轄区域で暗号資産に対する規制が突然強化され、流動性が枯渇して保有者が強制的に清算を余儀なくされる事態が挙げられます。ただし、現在の機関投資家によるサポートの傾向は、このようなショックに対してある程度の防御策となっています。
2025年以降の見通しとシナリオ
強気シナリオ：継続的な規制の明確化、年金基金による採用、そして好ましいマクロ環境により、BTCは2026年以降も上昇傾向を維持する可能性があります。長期保有者はさらなる上昇を狙って投資を継続し、供給を逼迫させ続ける可能性があります。
弱気シナリオ：世界的な金融危機や金融政策の引き締めにより、リスクオフのセンチメントが引き起こされ、ETFの構造に関わらず大口保有者が清算に動く可能性があります。これにより供給が増加し、価格が下落する可能性があります。
ベースケース（最も現実的）：ビットコインは、今後12～24か月間、2025年後半の高値に対して20～30%の範囲内で変動する可能性があります。長期保有者は、特に機関投資家の資金流入や規制の安定性が見込まれる場合、引き続き保有を優先するでしょう。
この見通しは、ETFの動きが流動性を提供する一方で、長期保有者に手を引くことを強いることはなく、2026年まで価格の回復力を支える供給制約を維持することを示唆しています。
Eden RWA: トークン化された現実世界の資産の具体的な例
現実世界の資産のトークン化を例示する注目すべきプラットフォームの1つがEden RWAです。このプロジェクトは、サンバルテルミー島、サンマルタン島、グアドループ島、マルティニーク島にある物件の部分所有権を表す ERC-20 トークンを発行することで、フランス領カリブ海の高級不動産へのアクセスを民主化します。
エデン モデルの主要コンポーネント:
- SPV 構造: 各ヴィラは、その物件を所有する特別目的会社 (SCI/SAS) によって保有されます。トークン保有者は、この SPV の株式を間接的に所有します。
- ERC-20 不動産トークン: 投資家は STB-VILLA-01 などのトークンを購入します。各トークンは、原資産の間接的な株式を表します。
- ステーブルコイン賃貸収入: 賃貸収入は、自動化されたスマート コントラクトを介して、投資家の Ethereum ウォレットに USDC で直接支払われます。
- 四半期ごとの体験型滞在: 四半期ごとの抽選でトークン保有者に 1 週間の無料滞在が与えられ、受動的な収入以外の利便性も得られます。
- DAO ライトなガバナンス: トークン保有者は、改修や販売時期などの主要な決定に投票し、運用オーバーヘッドを最小限に抑えながらコミュニティの整合性を確保します。
Eden RWA は、実物資産を組み合わせる方法を示しています。