再ステーキング：Balancer のエクスプロイト後、ETH の再担保がマネージャーに警告
- 2025 年の Balancer のエクスプロイトの後、再ステーキングによる ETH の再担保は新たなリスク懸念を引き起こしました。
- リスクマネージャーは現在、連鎖的な障害を防ぐために流動性提供チェーンを精査しています。
- この記事では、メカニズム、市場への影響、Eden RWA のようなプラットフォームがこの状況にどのように適合するかについて説明します。
2025 年後半、Balancer のスマート コントラクト コードの脆弱性により、攻撃者が流動性プールの大部分を流出させることができました。このインシデントは、より深刻な問題を露呈させました。多くの DeFi プロトコルは、多層的なイールドファーミングの担保として ETH を再ステーキングすることに頼っています。この再担保（複数のポジションで同じ原資産を再利用すること）により、1 つの違反が数十の契約に連鎖する脆弱なウェブが形成されます。
再ステーキングは、資本効率を最大化するため主流となっています。ユーザーは ETH を 1 つのプロトコルにロックし、ロックされた ETH は他のプロトコルに担保として供給されます。しかし、Balancer のエクスプロイトによって、1 つのスマートコントラクトの障害がいかに急速に流動性を枯渇させるかが示されたため、リスク管理者は再担保されたポジションの安全性の再評価を始めました。
DeFi に慣れ始めたばかりの中級個人投資家にとって、この新しいリスク環境を理解することは不可欠です。これは、どこに資本を配分するか、イールドファーミングやステーキングのためにどのプロトコルを信頼するかについての決定に役立ちます。
この記事では、再ステーキングと ETH 再担保とは何か、Balancer のエクスプロイトがリスク計算を変えた理由について説明します。
背景：DeFiにおけるリステークと再担保
リステークとは、ユーザーがETHをあるプロトコルにロックし、そのロックされた担保を他の場所で新しいポジションの裏付けとして使用するプロセスを指します。この用語は、銀行が顧客資産を再利用してさらなるローンを確保する、従来の金融における再担保慣行に由来しています。
2025年には、リステークが多くの利回り創出戦略のバックボーンとなりました。流動性プロバイダー（LP）はBalancerやUniswapなどのプールにETHを供給し、同じETHがAaveやCompoundでの借入の担保として使用され、その収益が再びCurveにステークされました。その結果、レバレッジポジションの連鎖は拡大の一途を辿りました。
この構造は資本効率を高める一方で、システミックリスクも増幅させます。バグ、ハッキング、あるいはフラッシュローン攻撃などによって1つのプロトコルに障害が発生すると、同じETHを担保に借り入れを行っているすべての契約に損失が波及します。これはまさに、Balancer のエクスプロイトによってプールから数百万ドルが流出し、Balancer の流動性を担保として使用していた他のプロトコルが数十件公開されたときに起こったことです。
このエコシステムの主要プレーヤーは次のとおりです。
- プロトコル A (例: Balancer): 流動性プールと AMM 機能を提供します。
- プロトコル B (例: Compound、Aave): ローンを発行するための担保を受け入れます。
- 利回りアグリゲーター (例: Yearn、Harvest): ユーザーの再ステーキング戦略を自動化します。
- リスク マネージャー: チェーン全体のエクスポージャーを監視し、リスク制限を適用します。
再ステーキングの仕組み: ステップバイステップの概要
1. ユーザーは ETH を流動性プールにステークします。 ユーザーは自分の取り分を表すプール トークンを受け取ります。
2. プールの合計価値はブロックチェーン上でロックされ、担保ベースが作成されます。
3. プロトコル B は、その担保を担保に借り入れ、合成資産を発行するか、他のプロジェクトに資金を提供します。
4. 借り入れた資産は、多くの場合、追加の利回りを得るためにプロトコル C に再ステークされます。
このサイクルは何度も繰り返され、多層的な再ステーキング チェーンが作成されます。各レイヤーが前のすべてのレイヤーの整合性に依存するため、リスクが発生します。最初のプロトコルのコードが侵害されると、その担保に依存する後続のすべてのレイヤーが公開されます。
このエコシステムの役割:
- 発行者: 流動性を提供し、預金を受け入れる Balancer のようなプロトコル。
- カストディアン / スマート コントラクト所有者: 契約のセキュリティを維持する責任を負うエンティティ。
- プラットフォーム (利回りアグリゲーター): ユーザーの収益を最大化するために再ステーキングを自動化します。
- 投資家: より高い利回りを期待しながらも、増幅されたリスクに直面して資本を提供します。
市場への影響とユース ケース: トークン化された不動産から合成資産まで
Balancer のエクスプロイトは、再ステーキングが諸刃の剣になり得ることを浮き彫りにしました。これは個人投資家に高い利回りの可能性をもたらす一方で、分散化されたシステムに単一障害点も生み出します。
| 旧モデル (オフチェーン) | 新モデル (オンチェーンの再ステーキング) |
|---|---|
| 担保は中央管理人によって保持され、リスクはそのエンティティに限定されます。 | 担保は複数のプロトコル間で再利用されます。 |
| 従来の金融商品による利回り創出。 | スマートコントラクトを使用した自動イールドファーミング。 |
DeFi 以外の現実世界のアプリケーションには次のものがあります。
- トークン化された不動産: 投資家は不動産の部分所有権を購入し、賃貸収入を得ます。
- 合成 ETF: プロトコルが従来のファンドのトークン化されたバージョンを作成し、パフォーマンスを向上させるために再ステークします。
- クロスチェーン ブリッジ: 1 つのチェーンの流動性が、ラップされたトークンを介して別のチェーンの担保として使用されます。
リスク、規制、および課題
規制の不確実性: EU における DeFi と MiCA に関する SEC の進化する姿勢は、法的曖昧さを生み出しています。プロトコルは証券またはデリバティブとみなされ、新たなコンプライアンスの負担にさらされる可能性があります。
スマートコントラクトのリスク：バグや設計上の欠陥は、Balancer の 2025 年のインシデントのような悪用につながる可能性があります。監査は役立ちますが、リスクを排除するものではありません。
保管および流動性リスク：再担保は単一の契約違反の影響を拡大し、多くのプロトコルにわたって同時に資金が流出する可能性があります。
法的所有権および KYC/AML の問題：トークン化された資産には、依然として本人確認と法的権利が必要になる場合がありますが、チェーン上で調整するのは困難です。
リスク管理者は現在、エクスポージャーダッシュボード、自動アラート、ストレステストフレームワークなどのツールを使用して、これらの課題を軽減しています。一部のプラットフォームでは、プロトコルの健全性スコアが閾値を下回った場合に再ステーキングを一時停止する「サーキットブレーカー」を導入しています。
2026年以降の展望とシナリオ
強気シナリオ：新しいガバナンス構造とマルチシグネチャカストディアンがシステムリスクを軽減します。再ステーキングがより安全になり、機関投資家の資金を引き付け、平均利回りの上昇につながります。
弱気シナリオ：主要なAMMにおける一連の組織的な攻撃が市場パニックを引き起こします。流動性が枯渇し、ユーザーは再ステーキング戦略を放棄し、従来のステーキングや法定通貨資産を優先します。
ベースケース：規制の明確化が中程度に高まることで、プロトコルのアップグレードとリスク管理ツールの改善が促進されます。リスク管理者は引き続きエクスポージャーを監視しますが、