Análisis de la regulación de las stablecoins: nuevas leyes tratan los intereses sobre las reservas

Explore cómo las regulaciones recientes en EE. UU. y la UE están redefiniendo el tratamiento de los intereses de reserva para las stablecoins, qué significa esto para los inversores y un ejemplo práctico de RWA con Eden RWA.

• Los reguladores ahora exigen a los emisores de stablecoins que revelen cómo obtienen intereses sobre las reservas.
• Las nuevas normas podrían cambiar la estructura de costes y el perfil de riesgo de los populares tokens vinculados al dólar.
• Comprender estos cambios ayuda a los inversores a evaluar los riesgos de liquidez, rendimiento y cumplimiento normativo.

Análisis de la regulación de las stablecoins: cómo las nuevas leyes tratan los intereses sobre las reservas de stablecoins es una pregunta crucial para cualquiera que posea o planee poseer las principales stablecoins en 2025. Con el auge de las plataformas de finanzas descentralizadas (DeFi) que dependen en gran medida de USDC, DAI y TUSD, los reguladores se están centrando en la economía oculta detrás de estas. Activos supuestamente “estables”. La cuestión central: bajo los nuevos marcos legales, ¿cómo ganan o pagan los emisores intereses sobre las reservas que respaldan las monedas estables, y qué implica esto para la transparencia, el riesgo y la rentabilidad de los inversores? A principios de 2025, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) finalizó la guía que clasifica ciertas monedas estables algorítmicas como valores si obtienen valor de activos externos o instrumentos financieros. Simultáneamente, el Reglamento de Mercados de Criptoactivos (MiCA) de la Unión Europea introdujo normas obligatorias de contabilidad de reservas para tokens respaldados por activos, incluidos aquellos que reclaman paridad fiduciaria. Estos avances obligan a los emisores a revelar no solo la cantidad de reservas, sino también cómo generan ingresos. Para los inversores minoristas, especialmente aquellos que usan monedas estables como puente hacia los protocolos DeFi o como reserva de valor, las implicaciones prácticas son significativas. Los tipos de interés de las reservas pueden afectar todo, desde las recompensas por la agricultura de rendimiento hasta el coste de los préstamos en plataformas de préstamos descentralizadas. Este artículo analiza el panorama regulatorio, explica cómo se gestionan los intereses actualmente y ofrece orientación a los inversores que se enfrentan a este entorno en constante evolución.

Antecedentes: La nueva perspectiva regulatoria sobre las reservas de stablecoins

Las stablecoins son activos digitales vinculados a un activo de referencia, generalmente el dólar estadounidense. Tradicionalmente, los emisores mantienen efectivo o reservas equivalentes para respaldar cada token en circulación. La mecánica para obtener intereses sobre esas reservas ha variado ampliamente:

• Stablecoins respaldadas en efectivo (p. ej., USDC, USDT): Los emisores a menudo depositan reservas en bancos asegurados por la FDIC o invierten en letras del Tesoro a corto plazo, obteniendo intereses modestos.
• Stablecoins respaldadas por activos (p. ej., DAI): Las reservas incluyen una combinación de garantías fiduciarias, criptográficas y mecanismos algorítmicos que generan rendimiento a través de protocolos DeFi.
• Stablecoins algorítmicas: No existen reservas; el valor se mantiene mediante ajustes de la oferta o incentivos de liquidez.

Históricamente, la falta de supervisión regulatoria significaba que los emisores podían mantener las ganancias por intereses fuera de los libros o asignarlas a operaciones internas sin una divulgación transparente. Sin embargo, la “Regulación D: Divulgación de Stablecoins” de la SEC de 2023 y el Artículo 30 de MiCA ahora exigen que los emisores divulguen:

• La composición de las reservas.
• Cómo genera ingresos cada componente de la reserva.
• Estrategias de mitigación de riesgos por incumplimiento de la contraparte o volatilidad del mercado.

Este cambio alinea a las stablecoins con los instrumentos financieros tradicionales, tratándolas como “valores considerados” si obtienen valor de activos externos. ¿La consecuencia? Los emisores ahora deben proporcionar estados financieros auditados, mantener ratios de adecuación de capital y, potencialmente, pagar impuestos sobre las ganancias de las reservas, factores que influyen en su costo de capital y, en última instancia, en el precio del token.

Cómo se calcula el interés sobre las reservas de stablecoins bajo las nuevas reglas

Los cambios regulatorios introducen un marco estandarizado para calcular el interés de las reservas. El proceso se puede resumir en cinco pasos:

1. Segmentación de reservas: Los emisores clasifican las reservas en tres categorías: efectivo, renta fija a corto plazo (p. ej., letras del Tesoro) e instrumentos de rendimiento algorítmico.
2. Atribución de rendimiento: El rendimiento esperado de cada categoría se calcula utilizando el modelo de coste medio ponderado del capital (WACC), ajustado por las primas de riesgo de liquidez.
3. Ajuste del requisito de capital: Según MiCA, los emisores deben mantener un colchón de capital mínimo equivalente al 10 % de sus reservas totales, lo que reduce el rendimiento efectivo que se puede trasladar a los tenedores de tokens.
4. Impuestos e informes: Los ingresos por intereses están sujetos al impuesto de sociedades en la jurisdicción del emisor. Los ingresos netos después de impuestos se divulgan trimestralmente.
5. Política de reinversión: Los emisores deben publicar una política que indique si las reservas excedentes se reinvierten en instrumentos de mayor rendimiento, se retienen como efectivo o se utilizan para gastos operativos.

Por ejemplo, un emisor de monedas estables que tenga mil millones de dólares en reservas podría asignar el 60 % a depósitos asegurados por la FDIC (rendimiento anual del 2 %), el 30 % a letras del Tesoro (3,5 %) y el 10 % a granjas de rendimiento DeFi (8 %). Después de tener en cuenta los requisitos de capital y los impuestos, el rendimiento neto de las reservas podría ser de aproximadamente el 4-5%, lo que luego se refleja en el costo de emisión del token y la posible dilución de la oferta si se utilizan los intereses para respaldar nuevos tokens.

Impacto en el mercado y casos de uso

La nueva claridad regulatoria tiene efectos dominó en múltiples segmentos:

• Agricultura de rendimiento DeFi: Los protocolos que ofrecen recompensas de monedas estables ahora deben tener en cuenta el costo de los intereses de reserva, lo que podría reducir las tasas de incentivo para mantener la rentabilidad.
• Plataformas de préstamos: Los prestatarios pueden enfrentar mayores requisitos de garantía si los emisores ajustan la oferta de tokens en respuesta a menores rendimientos netos.
• Pagos transfronterizos: Los bancos que se asocian con emisores de monedas estables pueden aprovechar los ingresos de reserva auditados para la fijación de precios ajustados al riesgo de las liquidaciones entre monedas.

A continuación se muestra una tabla simplificada que compara Escenarios prerregulatorios y posrregulatorios para una típica stablecoin respaldada por efectivo:

Riesgos, regulación y desafíos

A pesar de la mayor transparencia, persisten varios riesgos:

• Riesgo de contrato inteligente: Incluso con reservas auditadas, el mecanismo de emisión sigue basado en código. Los errores podrían provocar una sobreemisión o una asignación incorrecta de reservas.
• Riesgo de custodia y contraparte: Los bancos y los protocolos DeFi que mantienen reservas podrían enfrentarse a la insolvencia, lo que expondría a los tenedores de tokens a la pérdida de activos de respaldo.
• Restricciones de liquidez: Los mayores colchones de capital reducen la cantidad de activos líquidos disponibles para el reembolso inmediato, lo que podría restringir la liquidez durante la tensión del mercado.
• Divergencia regulatoria: La clasificación de valores de la SEC de EE. UU. contrasta con el marco de “criptoactivos” de MiCA, lo que genera incertidumbre jurisdiccional y preocupaciones por la doble imposición.
• Cumplimiento de KYC/AML: Los emisores ahora deben implementar una verificación de identidad sólida para los depósitos de reserva, lo que aumenta los costos operativos y potencialmente ralentiza la velocidad de emisión.

Un escenario negativo realista implicaría que la cartera de reservas de un emisor de stablecoin sufriera Una crisis de liquidez durante una recesión del mercado. Si el emisor no puede satisfacer las demandas de reembolso y al mismo tiempo mantener sus reservas de capital, podría verse obligado a desvincularse o detener sus operaciones, una situación que podría repercutir en los ecosistemas DeFi que dependen de ese token.

Perspectivas y escenarios para 2025+

Es probable que la trayectoria regulatoria evolucione de tres maneras distintas:

• Escenario alcista (mejor caso): Los estándares globales armonizados reducen los costos de cumplimiento, lo que anima a más emisores a adoptar modelos respaldados por reservas y reduce las comisiones de emisión. Las monedas estables se convierten en un puente convencional entre las monedas fiduciarias y las criptomonedas.
• Escenario bajista (peor caso): Las regulaciones divergentes crean zonas grises legales que obligan a los emisores a abandonar ciertos mercados o conducen a regímenes de cumplimiento fragmentados, lo que aumenta los costos y erosiona la confianza de los usuarios.
• Escenario base: Implementación gradual de las directrices de MiCA y la SEC, con ajustes graduales en la contabilidad de reservas. La mayoría de las principales monedas estables mantendrán la liquidez, aunque reducirán ligeramente el rendimiento debido a los colchones de capital.

Los inversores minoristas deben supervisar la información de los emisores para detectar cambios en los rendimientos netos de las reservas, los informes de auditoría y cualquier cambio en los ratios de adecuación de capital. Los desarrolladores institucionales podrían necesitar ajustar los modelos de riesgo para tener en cuenta los cargos de capital regulatorio al diseñar estructuras de tokenómicas o colaterales.

Eden RWA: un ejemplo concreto de integración de monedas estables respaldadas por reservas

Eden RWA es una plataforma de inversión que conecta los bienes raíces de lujo del mundo real en el Caribe francés con la tecnología blockchain. Ofrece propiedad fraccionada a través de tokens ERC-20 respaldados por un Vehículo de Propósito Especial (SPV) que posee villas de lujo en San Bartolomé, San Martín, Guadalupe y Martinica.

Características principales:

• Tokens de propiedad ERC-20: Cada token representa una participación indirecta de un SPV dedicado (SCI/SAS) que posee una sola villa de lujo.
• Distribución de ingresos de reserva: Los ingresos por alquiler se recaudan en USDC y se distribuyen automáticamente a las billeteras Ethereum de los inversores a través de contratos inteligentes, lo que garantiza flujos de rendimiento transparentes.
• Gobernanza DAO-Light: Los titulares de tokens votan sobre decisiones importantes (planes de renovación, calendario de venta), alineando incentivos y manteniendo una toma de decisiones eficiente.
• Estancias experienciales trimestrales: Un sorteo certificado por un alguacil selecciona un titular de tokens cada trimestre por una semana gratis en la villa que posee parcialmente, agregando utilidad más allá del ingreso pasivo.
• Preparación para el mercado secundario: Eden planea un mercado secundario compatible que permitirá liquidez fraccionada para los inversores que deseen