对冲基金：为什么有些基金从芝加哥商品交易所期货转向链上期货

by | Nov 28, 2025 | 机构与传统金融一体化

对冲基金：为何部分对冲基金将在2025年从芝商所期货转向链上永续合约

探讨对冲基金为何将在2025年从芝商所期货转向链上永续合约，以及这一转变背后的驱动因素及其对投资者的意义。

  • 对冲基金越来越倾向于选择链上永续合约而非传统的芝商所期货。
  • 这一转变的驱动因素包括更低的成本、更高的透明度和新的监管明晰化。
  • 投资者在采用这些工具之前，应了解智能合约和托管的风险。

2025年，大型对冲基金中出现了一个显著的趋势：逐步从传统的芝商所期货转向链上永续合约（perps）。这种转变不仅仅是技术上的偏好；它反映了市场结构、监管环境以及对数字资产不断变化的需求的深层变化。

对于关注机构资金流动的散户投资者而言，了解这些基金为何做出这种转变，有助于揭示传统金融和 Web3 领域更广泛的趋势。

当前的问题看似简单却又复杂：是什么促使对冲基金放弃芝加哥商品交易所集团 (CME Group) 历史悠久的期货市场，转而选择去中心化的永续合约？答案在于成本、流动性、透明度和监管演变的交汇点。此外，机构资本如何与承诺近乎实时结算、降低交易对手风险和构建更具包容性的投资生态系统的新技术平台互动，也至关重要。

对于中级加密货币爱好者或对机构资金流向感兴趣的资深投资者而言，本文将极具价值。读完本文，您将清晰了解链上永续合约背后的机制、推动这一转变的市场力量，以及如何以平衡的方式评估这些工具。

1.背景：从芝商所期货到链上永续合约

芝商所集团长期以来一直是期货交易的标杆，提供商品、利率、股票等合约。其充足的流动性、完善的监管和成熟的清算机制使其成为机构对冲的可靠选择。然而，传统模式并非完美无缺：结算周期可能长达数天，费用高昂，持仓限额通常会限制大额资金。

相比之下，链上永续合约是去中心化的衍生品，直接在区块链网络上交易。它们具有持续的资金费率，以保持现货和期货价格同步，即时结算，且无需中央清算机构。二层扩容解决方案（例如 Arbitrum、Optimism）的兴起进一步降低了交易费用和延迟，使这些合约与传统交易场所相比更具竞争力。

监管发展也发挥着重要作用。

在美国，美国证券交易委员会对加密货币衍生品的审查日益严格，加上欧洲的《加密货币投资法》(MiCA)，促使许多基金寻求能够证明其合规途径清晰的场所。去中心化交易所 (DEX) 通过构建强大的 KYC/AML 层和提供经审计的智能合约来应对挑战，从而降低了机构参与者的监管摩擦。

主要参与者包括：

  • 芝商所集团：全球最大的期货交易所，为传统资产提供受监管且流动性强的市场。
  • 去中心化衍生品平台（例如 dYdX、Perpetual Protocol、Injective）：提供链上永续合约，零交易对手风险，费用更低。
  • 机构对冲基金：寻求成本效益、透明度和新的套利机会。
  • 监管机构：美国证券交易委员会 (SEC) 和商品期货交易委员会 (CFTC)；欧盟金融监管局 (MiCA)；以及正在适应加密货币的当地监管机构。

2.链上永续合约的运作方式

链上永续合约的运作机制可以归纳为三个核心组成部分：永续合约、资金费率和智能合约结算。

  • 永续合约：与具有固定到期日的传统期货不同，永续合约永不到期。它们与标的资产的现货价格挂钩，并通过自动做市商 (AMM) 定价。
  • 资金费率：多空双方之间定期支付的资金（通常每 8 小时一次）使合约价格与现货市场价格保持挂钩。

    • 费率根据现货价格和实际价格之间的差额计算。

  • 智能合约结算：所有仓位、保证金计算和资金支付均通过不可篡改的代码执行，从而消除交易对手风险。

该生态系统中的参与者包括：

  • 发行方/流动性提供者：他们提供初始流动性池，并从交易活动中赚取费用。
  • 托管方：一些平台与托管服务机构（例如 Coinbase Custody）合作，以提供机构级安全保障。
  • 投资者/交易者：对冲基金和散户参与者开设杠杆仓位，通常使用原生代币作为抵押品。
  • 治理代币持有者：在许多平台中，代币持有者可以影响费用结构、风险参数和协议升级。

最终结果是高度自动化、低成本且全球可访问的衍生品市场，可以全天候运作，无需清算所或结算延迟。

3.市场影响及应用案例

链上合约已开始重塑金融市场的多个方面：

  • 套利机会：芝加哥商品交易所 (CME) 期货与链上合约之间的价格差异使基金能够进行跨市场套利，锁定无风险利润。
  • 杠杆与流动性提供：与 CME 合约相比，链上合约通常提供更高的杠杆率（高达 20 倍或更高），且保证金要求更低。
  • 获取新的资产类别：加密衍生品使投资者能够接触到在传统市场难以对冲的数字资产。
  • 成本效益：去中心化交易所 (DEX) 的交易费用可低至 0.1%，而 CME 的交易费用为 0.3% 至 0.5%，且结算无需支付交易所费用。
  • 透明度与可审计性：每笔交易都会记录在区块链上，提供不可篡改的审计追踪，满足监管要求。
芝商所期货 链上交易
结算时间 T+2 天（通常） 即时，链上结算
手续费 每笔交易 0.3%–0.5% ≈0.1% + gas 费（通常低于 1 美元）
杠杆 ≤ 10 倍（因合约而异） 保证金较低时最高可达 20 倍以上
交易对手风险 清算所降低风险 零交易对手；智能合约执行规则
流动性池 做市商驱动的订单簿深度 具有无常损失缓解机制的AMM池
监管监督 完整的监管框架（美国证券交易委员会、美国商品期货交易委员会） 新兴合规；部分平台采用KYC/AML

这些差异说明了为什么对冲基金会被链上交易所吸引：它们提供了一种新的效率和风险管理维度，是对传统期货策略的补充。

4.风险、监管与挑战

尽管链上交易具有诸多优势，但也存在一系列风险：

  • 智能合约漏洞：漏洞或攻击可能导致抵押品损失或未经授权的提款。
  • 流动性风险：虽然流动性在增长，但突发的市场冲击可能会耗尽自动做市商 (AMM) 资金池，导致滑点和价格冲击。
  • 治理风险：基于代币的治理机制可能允许少数持有者群体做出影响费用结构或风险参数的决策。
  • 监管不确定性：链上衍生品的监管现状仍在不断变化。

    • 突然的打击可能会扰乱市场运作。

  • 托管与资产支持：对于代币化的现实世界资产，确保合法的所有权和托管仍然十分复杂。
  • 资金费率波动：极端的资金费率可能会意外地侵蚀多头或空头头寸的收益。

一个现实的情景是，监管机构突然宣布限制杠杆加密货币交易。对冲基金可能会退回到传统交易场所，导致芝加哥商品交易所 (CME) 期货和链上交易平台之间出现剧烈的价格分化。相反，如果一项重要的智能合约审计失败，平台可能会遭受声誉损害，影响所有用户。

5. 2025 年及以后的展望与情景

乐观情景：监管政策更加明确；更多机构资本流入链上交易平台；流动性增强，价差缩小；芝加哥商品交易所 (CME) 期货对于加密货币敞口而言变得越来越多余，进一步加速了这一转变。

悲观情景：重大安全漏洞或监管打压将摧毁人们对去中心化衍生品的信心；资金重新转向 CME 期货；链上交易量暴跌。

基本情景：在未来 12-24 个月内，我们预计对冲基金资本将逐步但稳定地转向链上交易。随着基金测试新平台、验证风险控制并调整内部合规框架，这一转变将循序渐进。散户投资者可能会看到去中心化交易所 (DEX) 提供更多针对机构需求的定制产品。

这一演变将对不同的利益相关者产生不同的影响：机构投资者需要强大的合规工具；平台开发商必须专注于可审计性和流动性激励；散户用户可能会受益于更低的成本，但应继续警惕智能合约风险。

6. Eden RWA——代币化真实世界资产的具体案例

Eden RWA是一个投资平台，旨在弥合传统真实世界资产（RWA）与Web3之间的鸿沟。通过将位于法属加勒比海岛屿（如圣巴泰勒米岛、圣马丁岛、瓜德罗普岛和马提尼克岛）的豪华房地产代币化，Eden实现了通过ERC-20房地产代币进行部分所有权分配。

运作方式：

  • 特殊目的公司（SPV）结构：每栋别墅均由一家房地产民事公司（SCI）或简易股份公司（SAS）持有，确保清晰的法律所有权和税务合规性。
  • ERC-20代币：投资者购买代表SPV间接份额的代币。

    这些代币在以太坊主网上完全可审计。

  • USDC 租金收入：租金收益将通过智能合约自动分配到代币持有者的钱包，提供被动收入流。
  • 季度体验式住宿：每季度，经认证的法警将抽取一位代币持有者，免费入住别墅一周，为所有权增添体验层面。
  • 轻量级 DAO 治理：代币持有者可以对翻新或出售时机等关键决策进行投票，确保利益一致，同时保持运营效率。
  • 未来二级市场：Eden 计划建立一个合规的房地产代币二级市场，以提高流动性。

Eden RWA 展示了如何将机构级现实世界资产引入区块链，使投资者能够接触到高端租赁市场，并拥有透明的所有权和收入分配。

对于希望在利用链上效率的同时实现资产多元化投资于有形资产的对冲基金而言，像 Eden 这样的平台提供了一个可行的切入点。

如果您有兴趣探索代币化的豪华房地产，您可以考虑了解更多关于 Eden RWA 预售的信息：

Eden RWA 预售信息 | 访问预售平台

7.实用要点

  • 监控费用结构：链上平台通常收取较低的费用，但请考虑 gas 成本。
  • 评估流动性深度：浅的 AMM 池可能导致大额交易期间出现显著滑点。
  • 验证智能合约审计：选择具有第三方审计报告和漏洞赏金计划的平台。
  • 随时了解监管动态，尤其是在美国（SEC）和欧盟（MiCA）。
  • 了解资金费率动态：极端费率会侵蚀收益或增加风险敞口。
  • 如果您更倾向于机构级安全而非自行托管，请考虑托管解决方案。
  • 对于像 Eden 这样的 RWA 投资，请评估其底层法律结构和二级市场计划。

8.迷你常见问题解答

什么是链上永续合约？

链上永续合约是一种去中心化的衍生品，它与现货价格持续交易，没有到期日，并使用智能合约来执行保证金和资金费率。

芝加哥商品交易所 (CME) 期货与链上永续合约有何不同？

CME 期货在受监管的交易所进行交易，设有清算机构，结算周期为数天，杠杆通常较低。链上永续合约通过智能合约即时结算，提供更高的杠杆和更低的费用，但同时也存在智能合约风险。

只有对冲基金在转向链上永续合约吗？

不是。尽管机构资本是重要的驱动因素，但散户交易者、家族办公室和企业财务团队也在探索去中心化衍生品，用于对冲和投机。

在交易链上资产之前，我应该考虑哪些风险？

主要风险包括智能合约漏洞、流动性短缺、治理控制问题、监管变化和资金费率波动。请进行彻底的尽职调查并使用风险管理工具。

我可以通过对冲基金投资像 Eden RWA 这样的代币化现实世界资产吗？