Повторное закладывание: повторное закладывание ETH встревожило менеджеров после эксплуатации Balancer
- После эксплуатации Balancer 2025 года повторное закладывание ETH посредством повторного закладывания вызвало новые опасения по поводу рисков.
- Теперь риск-менеджеры тщательно изучают цепочки предоставления ликвидности, чтобы предотвратить каскадные сбои.
- В статье объясняются механизмы, влияние на рынок и то, как платформы, такие как Eden RWA, вписываются в эту ситуацию.
В конце 2025 года уязвимость в коде смарт-контракта Balancer позволила злоумышленнику слить значительную часть его пула ликвидности. Инцидент выявил более глубокую проблему: многие протоколы DeFi полагаются на повторное закладывание ETH в качестве залога для нескольких уровней доходного фермерства. Такое повторное закладывание — повторное использование одного и того же базового актива на нескольких позициях — создает хрупкую сеть, где одно нарушение может каскадно затронуть десятки контрактов.
Повторное закладывание стало общепринятым, поскольку оно максимизирует эффективность капитала; пользователи блокируют ETH в одном протоколе, и этот заблокированный ETH затем предоставляется в качестве залога другим протоколам. Однако, когда эксплойт Balancer показал, как быстро один сбой смарт-контракта может истощить ликвидность, менеджеры по рискам начали переоценивать безопасность повторно заложенных позиций.
Для промежуточных розничных инвесторов, которые только осваиваются с DeFi, понимание этого нового ландшафта рисков имеет важное значение. Оно помогает принимать решения о том, куда распределять капитал и каким протоколам доверять для доходного фермерства или стейкинга.
В статье будут рассмотрены: что такое повторное закладывание и повторное закладывание ETH; почему эксплойт Balancer изменил расчет риска; как разные участники участвуют в этих цепочках; регуляторные последствия; и, наконец, конкретный пример платформы RWA — Eden RWA — которая решает схожие проблемы ликвидности посредством токенизированных реальных активов.
Предыстория: Повторное закладывание и повторная ипотека в DeFi
Повторное закладывание относится к процессу, посредством которого пользователи блокируют ETH в одном протоколе, а затем используют это заблокированное обеспечение в качестве обеспечения для новых позиций в другом месте. Термин происходит от традиционной финансовой практики повторной ипотеки, когда банки повторно используют клиентские активы для обеспечения дальнейших кредитов.
В 2025 году повторное закладывание стало основой многих стратегий генерации доходности: поставщики ликвидности (LP) поставляли ETH в пул, такой как Balancer или Uniswap; тот же ETH затем использовался в качестве обеспечения для заимствования в Aave или Compound, а выручка снова делалась на Curve. Результатом стала постоянно растущая цепочка позиций с использованием заёмных средств.
Хотя такая структура повышает эффективность капитала, она также увеличивает системный риск. Если один протокол выходит из строя — из-за ошибки, взлома или атаки с использованием быстрых займов — убытки распространяются на все контракты, заимствованные под тот же базовый ETH. Именно это и произошло, когда эксплойт Balancer вывел миллионы долларов из его пула, разоблачив десятки других протоколов, которые использовали ликвидность Balancer в качестве обеспечения.
Ключевые игроки в этой экосистеме включают в себя:
- Протокол A (например, Balancer): предоставляет пулы ликвидности и функционал AMM.
- Протокол B (например, Compound, Aave): принимает обеспечение для выдачи займов.
- Агрегаторы доходности (например, Yearn, Harvest): автоматизируют стратегии повторного размещения для пользователей.
- Менеджеры по рискам: отслеживают подверженность риску по всей цепочке и обеспечивают соблюдение лимитов риска.
Как работает повторный раздел: пошаговый обзор
1. Пользователь вносит ETH в пул ликвидности. Пользователь получает токены пула, представляющие его долю.
2. Общая стоимость пула фиксируется в блокчейне, создавая базу обеспечения.
3. Протокол B заимствует средства под это обеспечение для выпуска синтетических активов или финансирования других проектов.
4. Заимствованные активы часто повторно вносятся в протокол C для получения дополнительной доходности.
Этот цикл может повторяться много раз, создавая многоуровневую цепочку повторного вложения средств. Риск возникает, поскольку каждый уровень зависит от целостности каждого предыдущего уровня. Если код первого протокола скомпрометирован, все последующие уровни, которые полагаются на его обеспечение, будут раскрыты.
Роли в этой экосистеме:
- Эмитенты: Протоколы, такие как Balancer, которые предоставляют ликвидность и принимают депозиты.
- Хранители / Владельцы смарт-контрактов: Субъекты, ответственные за поддержание безопасности контрактов.
- Платформы (агрегаторы доходности): Автоматизируют повторный стейкинг для максимизации прибыли для пользователей.
- Инвесторы: Предоставляют капитал, ожидая более высокой доходности, но также сталкиваясь с повышенным риском.
Влияние на рынок и варианты использования: от токенизированной недвижимости до синтетических активов
Эксплойт Balancer показал, что повторный стейкинг может быть палкой о двух концах. Хотя это открывает потенциал высокой доходности для розничных инвесторов, это также создает единую точку отказа в децентрализованной системе.
| Старая модель (вне сети) | Новая модель (перераспределение средств в сети) |
|---|---|
| Залоговое обеспечение хранится центральным кастодианом; риск ограничен этой организацией. | Залоговое обеспечение повторно используется в нескольких протоколах; Риск умножается с каждым уровнем. |
| Получение дохода с помощью традиционных финансовых инструментов. | Автоматизированное выращивание урожая с помощью смарт-контрактов. |
Приложения в реальном мире за пределами DeFi включают:
- Токенизированная недвижимость: инвесторы покупают долевое владение недвижимостью и получают доход от аренды.
- Синтетические ETF: протоколы создают токенизированные версии традиционных фондов, переуступаемые для повышения доходности.
- Мостовые цепочки: ликвидность из одной цепочки используется в качестве обеспечения в другой через обернутые токены.
Риски, регулирование и проблемы
Неопределенность в сфере регулирования: меняющаяся позиция SEC в отношении DeFi и MiCA в ЕС создает юридическую неопределенность. Протоколы могут считаться ценными бумагами или производными инструментами, что подвергает их новым обременениям по соблюдению требований.
Риск смарт-контрактов: Ошибки или недостатки дизайна могут привести к таким эксплойтам, как инцидент Balancer 2025 года. Аудиты помогают, но не устраняют риск.
Риски хранения и ликвидности: Повторное закладывание усиливает последствия сбоя одного контракта, потенциально истощая средства по многим протоколам одновременно.
Проблемы законного права собственности и KYC/AML: Токенизированные активы по-прежнему могут требовать проверки личности и юридических прав, которые трудно согласовать в цепочке.
Менеджеры по рискам теперь используют такие инструменты, как панели управления рисками, автоматические оповещения и фреймворки стресс-тестирования, чтобы смягчить эти проблемы. Некоторые платформы ввели «автоматические выключатели» для приостановки повторного стейкинга, если оценка состояния протокола падает ниже порогового значения.
Прогноз и сценарии на 2026+ год
Бычий сценарий: Новые структуры управления и кастодианы с мультиподписью снижают системный риск. Повторное стейкинг становится безопаснее, привлекая институциональный капитал и приводя к более высокой средней доходности.
Медвежий сценарий: Серия скоординированных атак в крупных AMM провоцирует рыночную панику. Ликвидность иссякает; пользователи отказываются от стратегий повторного стейкинга в пользу традиционного стейкинга или фиатных активов.
Базовый сценарий: Умеренное повышение прозрачности регулирования приведет к обновлению протокола и улучшению инструментов управления рисками. Риск-менеджеры продолжат отслеживать риски, но