BTC ו-ETH: מדוע שני הנכסים עדיין מהווים את רוב מדדי הקריפטו

גלו מדוע BTC ו-ETH נותרו עמוד השדרה של מדדי הקריפטו העיקריים בשנת 2025, כיצד דינמיקת השוק מעצבת את הדומיננטיות שלהם, ומה המשמעות של זה עבור משקיעים.

• ביטקוין (BTC) ואת’ריום (ETH) ממשיכים להיות גורמי המשקל העיקריים של מדדי קריפטו גלובליים למרות מגוון הולך וגדל של טוקנים.
• כללי בניית מדדים, ספי נזילות ואימוץ מוסדי שומרים על BTC ו-ETH בליבת דירוגי שווי השוק.
• חוסןם מציע מדד יציב למשקיעים המחפשים חשיפה למערכות אקולוגיות רחבות יותר של טוקנים.

במהלך השנה האחרונה נוף הקריפטו התרחב באופן דרמטי: פרוטוקולי DeFi חדשים, שווקי NFT ופלטפורמות טוקניזציה של נכסים בעולם האמיתי (RWA) נכנסו לזירה. עם זאת, כאשר אנליסטים בוחנים את המדדים הנפוצים ביותר – כמו מדד הקריפטו גלקסי של בלומברג או מדד ה-Bitwise 10 Large Cap – ביטקוין ואת’ריום נותרים שני עמודי התווך הדומיננטיים. עבור משקיעים קמעונאיים בינוניים, זה מעלה שאלה מעשית: מדוע שני מטבעות אלה עדיין מהווים עוגנים של כמעט כל מדד קריפטו, גם כאשר פרויקטים חדשים יותר צוברים תאוצה?

מאמר זה מפרט את המכניקה של בניית המדדים, את כוחות השוק המעדיפים ביטקוין ו-ETH, וכיצד מודלים מתפתחים של טוקניזציה – במיוחד אלה המשלבים בלוקצ’יין עם נכסים מוחשיים – משתלבים בנוף זה. כמו כן, אנו בוחנים מקרוב את Eden RWA, פלטפורמה המיישמת נדל”ן יוקרה באיים הקריביים הצרפתיים, כדי להמחיש כיצד RWAs יכולים להתקיים יחד בשוק מונחה מדדים.

בסוף תבינו:

• את הקריטריונים המשמשים ספקי מדדים לבחירה ולשקלול טוקנים.
• כיצד נזילות, שווי שוק וודאות רגולטורית מחזקים את עמדותיהם של BTC ו-ETH.
• את הפוטנציאל של RWAs ונדל”ן ממומן להשפיע על הרכב המדדים העתידי.

רקע והקשר של מדדי קריפטו בשנת 2025

מדדים הם נקודות הייחוס המנחות מנהלי כספים מוסדיים, קרנות סל ומשקיעים קמעונאיים כאחד. בשנת 2025, מדדי הקריפטו המשפיעים ביותר עדיין מסתמכים על קומץ נכסים מובילים משום שהם מספקים:

• נזילות: היכולת לסחור בנפחים גדולים ללא החלקה משמעותית.
• שקיפות: נתוני שוק ברורים ופיקוח רגולטורי המפחיתים אסימטריה במידע.
• יציבות שקלולים: מתודולוגיה צפויה לאיזון מחדש המונעת שינויים דרסטיים תכופים.

ספקי מדדים כמו בלומברג, FTSE ראסל ו-Bitwise משתמשים בשילוב של ספי שווי שוק, מסנני נפח מסחר ודרישות נזילות מינימליות. לדוגמה, מדד הקריפטו של בלומברג גלקסי כולל את כל האסימונים עם נפח מסחר יומי מעל 10 מיליון דולר בשתי בורסות גדולות לפחות ושווי שוק המדרג אותם בין 100 המובילים בעולם.

הדומיננטיות של ביטקוין – כיום כ-45-50% משווי שוק הקריפטו הכולל – פירושה שהוא עומד אוטומטית בקריטריונים אלה. את’ריום, למרות שווי השוק שלו מעט נמוך יותר (בסביבות 15-20%), עדיין נהנה מנזילות גבוהה ורישום נרחב בבורסות. משקלם המשולב בדרך כלל עולה על 60%, מה שנותן להם השפעה גדולה על ביצועי המדד.

טוקנים חדשים לרוב אינם עומדים בנפח או בספי הרגולציה הנדרשים להכללה. גם אם הם משיגים שווי שוק גדול, המסחר שלהם עשוי להיות מרוכז במספר בורסות או להיות כפוף לתנודתיות גבוהה יותר, מה שמפחית את האטרקטיביות שלהם כמרכיבים מרכזיים במדד.

BTC ו-ETH: מדוע שני הנכסים עדיין מעגנים את רוב מדדי הקריפטו

הביטוי “עוגן” מתייחס לעובדה ש-BTC ו-ETH קובעים את ביצועי הבסיס של מדד. אם מטבעות אלה עולים או יורדים, רוב ערך המדד ילך בעקבותיו. ישנן מספר סיבות שלובות לכך:

• דומיננטיות בשווי שוק: ביטקוין נותר נכס הקריפטו הגדול ביותר לפי שווי שוק, בעוד את’ריום הוא השני בגודלו. גודלם היחסי מבטיח שהם תופסים מקום מרכזי בכל רשימה מובילה.
• נזילות ונוכחות בבורסה: שני הנכסים רשומים בכל בורסת ספוט ובורסת נגזרים מרכזית ברחבי העולם, מה שמספק עומק רב להזמנות גדולות.
• אימוץ מוסדי: קרנות גידור, משרדי משפחה וקרנות עושר ריבוניות מקצות יותר ויותר חלק מתיקי הקריפטו שלהן ל-BTC ו-ETH. ביקוש מוסדי זה מניע הן את יציבות המחירים והן את נפח המסחר.
• בהירות רגולטורית: בהשוואה לטוקנים חדשים יותר, ביטקוין ואת’ריום נהנים ממסגרות משפטיות מבוססות יותר בתחומי שיפוט כמו ארצות הברית (הגשות SEC), אירופה (הנחיות MiCA) ואסיה (ארגזי חול רגולטוריים שונים). סיכון משפטי נמוך יותר הופך אותם לבטוחים יותר לבניית מדדים.
• בגרות טכנולוגית: הקונצנזוס של הוכחת עבודה של ביטקוין והמעבר של את’ריום להוכחת סטאק (Ethereum 2.0) נבחנו בקפידה במשך שנים, מה שמעניק למשקיעים ביטחון באבטחתם ובאמינותם.

בגלל גורמים אלה, ספקי מדדים מיישמים כלל “משקל לפי שווי שוק” שמעניק באופן טבעי ל-BTC ול-ETH את ההשפעה הגבוהה ביותר. גם כאשר אסימונים אחרים מצטרפים למדד, הם תופסים משקלים קטנים יותר – לעתים קרובות מתחת ל-5% כל אחד – כך שהכיוון הכללי נותר נשלט על ידי ביטקוין ואת’ריום.

איך זה עובד: המכניקה של בניית מדדים

ניתן לחלק את בניית המדדים לשלושה שלבים מרכזיים:

1. קריטריוני בחירה: הגדרת ספי זכאות לשווי שוק, נזילות, נוכחות בבורסה ומעמד רגולטורי. אסימונים העומדים בספים אלה ייבחרו ברשימה מצומצמת.
2. חישוב משקל: הקצאת משקל לכל אסימון זכאי בהתבסס על שווי השוק היחסי שלו או גורמים קנייניים אחרים (למשל, תנודתיות). סכום כל המשקלים שווה ל-100%.
3. לוח זמנים לאיזון מחדש: איזון מחדש של המדד מעת לעת (רבעוני, חצי שנתי) כדי לשקף שינויים בתנאי השוק ולשמור על עמידה במתודולוגיה.

מכיוון ששווי השוק של ביטקוין ואת’ריום כה גדול, משקליהם שולטים באופן טבעי. גם אם אסימון חדש עובר סף להכללה, משקלו קטן באופן יחסי ל-BTC או ETH. ספק המדד עשוי גם להטיל מגבלה על משקל אישי מקסימלי (למשל, אף נכס בודד לא יכול לעלות על 20%) כדי להימנע מסיכון ריכוזיות.

בנוסף לשקלול שווי שוק, חלק מהמדדים משתמשים בגישות משוקללות מחיר המבססות משקלים על מחיר האסימון ולא על היוון שלו. עם זאת, שיטה זו פחות נפוצה בקריפטו מכיוון שהיא מגבירה את התנודתיות ויכולה להוביל לשינויי משקל קיצוניים לאחר תנועת מחיר גדולה אחת.

השפעת שוק ומקרי שימוש: מעבר לביטקוין ואת’ריום

למרות הדומיננטיות של BTC ו-ETH, המערכת האקולוגית הרחבה יותר מציעה מקרי שימוש רבים התורמים בעקיפין לביצועי המדדים:

• מימון מבוזר (DeFi): פרוטוקולים כמו Uniswap, Aave ו-Compound מייצרים מאגרי נזילות שעמלותיהם מזינות את הערכת השווי של אסימונים. אסימונים אלה נמצאים לעתים קרובות בין 50 המובילים בשווי השוק, ומציעים חשיפה למשקיעים המחפשים תשואה.
• שווקי NFT: פלטפורמות כמו OpenSea ו-Rarible הניעו שווקים משניים לאמנות דיגיטלית ופריטי אספנות, ויצרו סוג נכסים חדש בתוך מדדי קריפטו שעוקבים אחר נפח המסחר.
• אסימוניזציה של נכסים בעולם האמיתי (RWA): פרויקטים המעניקים אסימון לאג”ח, נדל”ן או סחורות מספקים גיבוי בטחונות מוחשי. למרות שכיום מדובר בנתח קטן יותר מהשוק, RWAs יכולות למשוך הון מוסדי בשל אופיין המפוקח.

בשנת 2025, ספקי מדדים החלו לשקול אסימונים מגובי נכסים במתודולוגיות שלהם. לדוגמה, חלק מהמדדים כוללים כעת תת-מדד “RWA” העוקב אחר נדל”ן או מכשירי חוב מגובים. תוספות אלו מרחיבות את פרופיל הסיכון-תשואה של תיק הקריפטו אך נותרות משניות לתפקידן הבסיסי של BTC ו-ETH.

סיכונים, רגולציה ואתגרים

בעוד שדומיננטיות של BTC ו-ETH מציעה יציבות, היא גם מציגה סיכונים ספציפיים:

• דיכויים רגולטוריים: בדיקה מוגברת מצד רגולטורים כמו רשות ניירות ערך האמריקאית (SEC) או MiCA האירופית עלולה להשפיע על נפחי המסחר או להטיל דרישות דיווח.
• פגיעויות בחוזים חכמים: למרות שבסיס הקוד של ביטקוין פשוט יחסית, המערכת האקולוגית הנרחבת של חוזים חכמים של את’ריום חושפת אותו לבאגים וניצול לרעה שיכולים לפגוע באמון.
• ריכוז נזילות: זעזוע שוק פתאומי (למשל, פריצה או הפסקת פעילות משמעותית בבורסה) עלולים לגרום למכירות מהירות עקב ריכוז גבוה של אחזקות בקרב מחזיקים גדולים (“לווייתנים”).
• סיכון משמורת: החזקת BTC ו-ETH בארנקים שאינם משמורת מפחיתה את הסיכון של הצד הנגדי, אך מגדילה את הפוטנציאל להפסד אם מפתחות פרטיים נפגעים.

עבור RWAs, מתעוררים אתגרים נוספים:

• בהירות בעלות משפטית: הבטחת זכויות ניתנות לאכיפה על נכסי הבסיס דורשת מבנים משפטיים חזקים (למשל, SPVs). אי-בהירויות עלולות להוביל לסכסוכים.
• משמורת על נכסים פיזיים: יש לנהל, לתחזק ולבטח נכסי נדל”ן פיזית – תהליכים שאינם מבוססים מטבעם על בלוקצ’יין.
• מגבלות נזילות: נדל”ן מבוסס טוקניזציה נסחר בדרך כלל בפלטפורמות ייעודיות עם נפחים יומיים נמוכים יותר בהשוואה ל-BTC או ETH.
• תאימות ל-KYC/AML: פלטפורמות RWA חייבות לאמת את זהויות המשקיעים, מה שיכול להרתיע השתתפות קמעונאית אם ההרשמה מכבידה מדי.

תחזית ותרחישים לשנת 2025+

מסלול ה-BTC וה-ETH במדדי קריפטו צפוי לעקוב אחר אחד משלושה תרחישים:

• תרחיש שורי: האימוץ המוסדי ממשיך לעלות, הבהירות הרגולטורית משתפרת ומחיר הביטקוין מטפס לכיוון 150,000 דולר. מערכת ה-DeFi של את’ריום מתבגרת, ומבססת את מעמדה כעוגן השני.
• תרחיש דובי: פריצה משמעותית או דיכוי רגולטורי גורם למכירה מתמשכת, מה שמפחית את הנזילות עבור שני הנכסים. ספקי אינדקס עשויים להתאים ספי שקלול, מה שיאפשר לאסימונים חדשים יותר להשיג השפעה גדולה יותר.
• תרחיש בסיס (הכי ריאלי): ביטקוין ואת’ריום נותרו העוגנים המרכזיים אך חווים תנודתיות מתונה. RWAs חדשים ואסימוני שירות חודרים אט אט למדדים כשהם עומדים בתקני נזילות ורגולציה, ומגוונים את החשיפה מבלי לדחוק את מקומם של BTC או ETH.

משקיעים קמעונאיים צריכים לעקוב אחר:

• הודעות רגולטוריות של ה-SEC, MiCA וגופים אחרים.
• מדדי נזילות בבורסות מרכזיות (נפח יומי ממוצע).
• פעילות בשרשרת כגון כתובות פעילות וספירות עסקאות.
• הכללה או אי הכללה של אסימונים במדדים מובילים.

Eden RWA: דוגמה קונקרטית לנדל”ן טוקני

Eden RWA היא פלטפורמת השקעות חלוצית שמכניסה נדל”ן יוקרה בקריביים הצרפתיים למערכת האקולוגית של Web3. הפלטפורמה מציעה:

• מודל טוקניזציה: כל וילה בסן ברתלמי, סן מרטין, גוואדלופ או מרטיניק נמצאת בבעלות חברת SPV (Special Purpose Vehicle) המובנה כ-SCI/SAS. משקיעים רוכשים אסימוני ERC-20 המייצגים בעלות חלקית של ה-SPV.
• חלוקת תשואה: הכנסות השכירות מהנכסים משולמות ב-USDC – מטבע יציב הצמוד לדולר האמריקאי – ישירות לארנקי Ethereum של המשקיעים באמצעות חוזים חכמים אוטומטיים.
• שכבה חווייתית: מדי רבעון, הגרלה מוסמכת על ידי פקיד הוצאה לפועל בוחרת בעל אסימון אחד לשהייה חינם של שבוע בוילה שבבעלותם חלקית, מה שמוסיף תועלת מעבר להכנסה פסיבית.
• ממשל: מחזיקי אסימונים יכולים להצביע על החלטות מפתח (שיפוצים, תזמון מכירה) באמצעות מבנה DAO-light המאזן בין קלט קהילתי לבין ביצוע יעיל.
מחסנית טכנולוגיה: הפלטפורמה, הבנויה כולה על רשת Ethereum הראשית, משתמשת בחוזים חכמים הניתנים לביקורת ותומכת בשילובי ארנקים כגון MetaMask, WalletConnect ו-Ledger. שוק עמית לעמית פנימי מאפשר החלפות אסימונים ראשוניים ומשניים לאחר השקת שוק משני תואם.

כיצד Eden RWA משתלבת בשיח על המדדים:

• פוטנציאל גיוון: ככל ש-RWAs מתבגרים, הם עשויים להיות זכאים להיכלל במדדי קריפטו המחפשים אסימונים מגובי נכסים, ומספקים רכיב יציב ומייצר תשואה לצד BTC ו-ETH.
• יישור רגולטורי: על ידי מבנה ה-SPVs תחת חוקי הנדל”ן המקומיים וחלוקת הכנסה באמצעות מטבעות יציבים מוסדרים, Eden RWA מטפלת בדאגות רגולטוריות מרכזיות שלעתים קרובות מעכבות נכסים אסימוטיים.
• פיתוח נזילות: השוק המשני המתוכנן ישפר את הנזילות, תנאי הכרחי להכללת מדדים, ועדיין יאפשר למשקיעים ליהנות מהכנסות משכירות.

אם אתם סקרנים לגבי האופן שבו נדל”ן אסימוטי יכול להשלים תיק קריפטו, ייתכן שתשקלו לבחון את המכירה המוקדמת של Eden RWA.