DeFi 戦略分析: 2025 年にレバレッジ オン レバレッジが特に危険な理由

レバレッジ イールド ファーミングがどのようにリスクを増幅させるか、レバレッジ オン レバレッジの仕組み、そしてそれが壊滅的な損失につながる理由を探ります。個人投資家のための実用的な安全策を学びます。

• レバレッジ イールド ファーミングは利益を増やす一方で、損失も拡大させます。
• 複数の借入層を使用している場合、1 回のマージン コールが市場の崩壊につながる可能性があります。
• レバレッジ オン レバレッジの仕組みとポートフォリオを保護する方法を理解します。

2025 年、分散型金融 (DeFi) は初期の実験段階を過ぎて成熟しました。プロトコルは現在、複雑なデリバティブ、自動マーケットメーカー（AMM）流動性プール、クロスチェーンブリッジを提供しており、これらにより、利回り最大化のための高度な戦略が可能になります。これらの中で、レバレッジをかけたイールドファーミング（資産を借り入れて変動の激しいトークンへのエクスポージャーを増幅する手法）は、より高いリターンを求める個人投資家の間でますます人気が高まっています。

しかし、利益増幅の魅力には隠れた危険が伴います。投資家が複数の借り入れを積み重ねる戦略（あるプロトコルから借り入れた資金を担保として別のプロトコルで借り入れを行う）は、レバレッジ・オン・レバレッジと呼ばれます。この記事では、このような構造がなぜ特に危険なのかを分析し、実際の事例を検証し、リスク軽減のための具体的な手順を示します。

この記事は、DeFiの基本的な概念には精通しているものの、レバレッジ戦略の仕組みとリスクについてより深い洞察を求めている暗号資産（仮想通貨）の中堅個人投資家を対象としています。最後には、レバレッジ・オン・レバレッジがどのように資本を急速に消耗させるかを理解し、警告信号を認識し、独自の戦略を展開する前に実用的な安全策を適用できるようになります。

背景：レバレッジ・イールド・ファーミングとレバレッジ・オン・レバレッジの台頭

レバレッジ・イールド・ファーミングでは、レンディング・プロトコルから基本資産（USDCなど）を借り、その負債を担保にして別のトークン（多くの場合、高利回りのLPシェア）を借り、借りたトークンを流動性プールまたはステーキング契約に預け入れます。目標は、単一のエクスポージャーで得られるよりも高い利回りを獲得することです。

2025年には、いくつかの要因がこの傾向を後押ししました。

• 特定のプロトコルでのより高いAPY：一部のAMMは現在、エキゾチックLPトークンに対して200％を超える年利回り（APY）を提供しています。
• クロスプロトコル統合：Aave、MakerDAO、Curveなどのプロトコルは、チェーン間での借入を最小限の摩擦で可能にする相互運用可能なAPIを開発しました。
• 規制の空白：規制当局は中央集権型取引所の監督を強化していますが、これらの戦略の分散型の性質はほとんど規制されていないため、投資家に自由感を与えています。

投資家がプロトコルAから借り入れ、その借り入れ資産を担保にしてプロトコルBから借り入れ、そしてすべてをプロトコル C に戻して収量を得ます。 1 つのレイヤーがデフォルトするか、市場価格が下落すると、後続のすべてのレイヤーが清算トリガーにさらされることになります。

レバレッジオンレバレッジの仕組み: ステップバイステップ

一般的なフローには、3 つの異なるプロトコルが含まれます。

• プロトコル A – レンディング プラットフォーム: 投資家は、保有する暗号資産を担保に USDC (または別のステーブルコイン) を借り入れます。
• プロトコル B – 合成資産発行者: 借り入れた USDC を担保として使用し、BTC-USD や LP シェアなどの変動の大きい資産を追跡する合成トークンを発行します。
• プロトコル C – 利回りアグリゲーター: 合成トークンは、利回りを生み出すために流動性プールまたはファームにステークされます。

戦略が稼働すると、投資家は次のことを監視します。

• 3 つすべての担保比率
• ステーブルコインに対する原資産（例：BTC）の価格。
• 各プラットフォームのAPYと手数料体系。

原資産の価格が下落すると、合成トークンの価値も下がります。プロトコルBは、必要な債務担保比率を維持するために、マージンコールをトリガーするか、担保を清算する場合があります。借り入れたUSDCはその合成トークンを発行するために使用されたため、プロトコルBでの清算により、原資産のLPシェアが強制的に売却され、それがプロトコルA、そしておそらくプロトコルCにも波及します。

市場への影響とユースケース

レバレッジド・イールドファーミングは、流動性プールと価格発見に具体的な影響を及ぼします。例:

• 流動性需要の増大: 借入によりステークされる LP トークンの量が増加し、一時的にプールの深さが膨張しますが、脆弱なバブルも作成されます。
• 価格変動の急上昇: 清算により急速な売却が引き起こされ、オンチェーン市場とオフチェーン市場の両方で価格変動が悪化する可能性があります。
• システミックリスクへのエクスポージャー: 2023 年の「フラッシュクラッシュ」でレバレッジ戦略が複数の DeFi プラットフォームで崩壊したように、単一の大規模な清算イベントが相互接続されたプロトコルに波及する可能性があります。

上昇の可能性は現実的ですが、好ましい価格変動の短期的なウィンドウに限られます。長期的な持続可能性は、原資産のボラティリティと借入コスト（貸付プロトコルの金利は多くの場合、年利 5% を超えます）によって制約されます。

リスク、規制、課題

最も差し迫ったリスクは清算カスケードです。単一の不利な価格変動が、プロトコル A、B、C 全体で同時に清算を引き起こす可能性があります。スマート コントラクトは実行が速いため、回復時間は最小限です。

• スマート コントラクトのリスク: プロトコルのバグやアップグレードの失敗により、資金がロックされたり、攻撃ベクトルにさらされたりする可能性があります。
• カストディとオラクルの問題: 価格フィードが中心です。侵害されたオラクルによって資産の価格が誤って表示され、不当な清算が引き起こされる可能性があります。
• 流動性制約: 不安定な市場では、担保の供給が再担保や引き出しに不十分になる可能性があり、強制的な清算につながります。
• 規制の不確実性: SEC による合成資産の強制が拡大しています。借入に大きく依存しているプロトコルは、証券法の下で精査される可能性があります。

2024 年の実際の例では、MakerDAO と Curve 上に構築されたレバレッジ イールド ファーミング戦略が、ETH 価格の急落により 1 時間足らずで 30% の損失を被り、再担保の試み中に連鎖的な清算とスリッページが発生したことが示されました。

2025 年以降の展望とシナリオ

強気シナリオ: 規制の明確化が実現し、プロトコルは堅牢なオラクル システムと動的担保比率を実装します。高度なリスク ツール (自動ストップロス契約など) によって清算カスケードが削減され、レバレッジ戦略がより安定します。

弱気シナリオ:市場センチメントは保守的な利回り戦略へとシフトします。

基本ケース（2025～2026年）：ユーザーのリスク認識が高まるにつれて、レバレッジをかけたイールドファーミングの成長は緩やかになります。プロトコルは段階的な担保要件を提供し、保険プロトコルはプレミアムを支払って清算損失をカバーし始めます。

個人投資家への影響は、「常に増幅する」から「堅牢なストップロスメカニズムを用いて選択的に増幅する」への移行です。機関投資家は、専任のリスクチームを擁しながら、依然として大規模なレバレッジポジションを展開する可能性があります。

Eden RWA：レバレッジ資産エクスポージャーの具体的な例

Eden RWAは合成資産ではなくトークン化された不動産に焦点を当てていますが、そのモデルは、構造化されたRWAプラットフォームにレバレッジを組み込む方法を示しています。 Eden RWA は、ヴィラを保有する SPV（特別目的会社）の部分所有権を表す ERC-20 トークンを発行することで、フランス領カリブ海の高級不動産へのアクセスを民主化します。

主な特徴:

• ERC-20 プロパティ トークン: 各トークンは、ヴィラの賃貸収入の不可分なシェアによって裏付けられており、スマート コントラクトを介して投資家の Ethereum ウォレットに USDC で支払われます。
• SPV 構造 (SCI/SAS): 法的所有権と、高稼働率の賃貸による明確な収益源を提供します。
• 四半期ごとの体験型滞在: トークン保有者はヴィラで 1 週間無料で滞在できるチャンスがあり、受動的収入以外のメリットも得られます。
• DAO-Light ガバナンス: 投資家は改修や売却などの主要な決定に投票し、運用効率を維持しながら利益の一致を確保します。
• 将来のセカンダリー市場：コンプライアンスに準拠したセカンダリー市場が、トークン保有者の流動性を確保する予定です。

Eden RWA の設計は、現実世界の資産を活用することで透明性と安全性を確保する方法を示しています。レバレッジをかけたイールドファーミングとは異なり、このプラットフォームは合成デリバティブではなく有形担保（ヴィラ）に依存しているため、価格フィードやスマートコントラクトの悪用によるシステムリスクが軽減されます。

暗号資産市場のボラティリティを抑えながら高利回り不動産へのエクスポージャーに関心のある投資家にとって、Eden RWA は、ブロックチェーンの透明性と部分所有のメリットを享受できる、構造化された代替手段を提供します。

トークン化された不動産をポートフォリオにどのように組み込むことができるかを検討したい場合は、Eden RWA プレセール、または専用のプレセールポータルである プレセール プラットフォーム をご覧ください。これらのリソースは、トークノミクス、ガバナンス、期待収益に関する詳細な情報を提供しますが、投資アドバイスは提供されません。

個人投資家向けの実践的なポイント

• レバレッジ戦略に関与するすべてのプロトコルの担保比率を常に監視します。
• 自動ストップロスを設定するか、マージンコールによってカスケードがトリガーされる前にポジションを清算するリスク管理ツールを使用します。
• 透明性の高いオラクル メカニズムと監査済みのスマート コントラクトを備えたプロトコルを優先します。
• 資産を分散します。変動の激しい単一のトークンにレバレッジをかけないようにしてください。
• システムリスクが低く、高利回りの収入を得るには、構造化 RWA プラットフォーム（Eden RWA など）を検討してください。
• 借入や合成資産プロトコルに影響を与える可能性のある規制の動向について最新情報を入手してください。
• 徹底したデューデリジェンスを実施し、監査報告書、ガバナンス構造、および裏付けとなる担保の法的ステータスを確認してください。
• 潜在的な清算イベントに備えてポートフォリオにバッファーを維持してください。すべての資本をレバレッジ ポジションに割り当てないようにしてください。

ミニ FAQ

レバレッジ オン レバレッジとは何ですか?

あるプロトコルから借りた資金を担保として別のプロトコルで再度借り入れることで、潜在的な利益とリスクの両方を増幅する多重債務を生み出します。

清算カスケードはどのように発生しますか?

原資産の価格が必要な担保比率を下回ると、借入プロトコルによってマージン コールがトリガーされます。強制売却は、接続されているプロトコル全体でさらなる清算を引き起こし、ポジションを消滅させる可能性があります。

連鎖的な清算を防ぐためにストップロス注文を使用できますか？

はい。ただし、自動終了をサポートするプロトコルに依存するか、担保比率を監視してしきい値を超えたときに取引を実行する外部サービスを使用する必要があります。

レバレッジ戦略でスマートコントラクトリスクを回避する方法はありますか？

最近のサードパーティ監査、透明性の高いコードリポジトリ、実績のある稼働時間を備えたプロトコルを選択してください。ただし、完全にリスクのないプロトコルはありません。

Eden RWA は、一般的なレバレッジ イールド ファーミングとどう違うのですか？

Eden RWA は、実世界の資産（高級ヴィラ）を担保として使用し、変動の激しい合成トークンの代わりに安定した賃貸収入を提供します。これにより、レバレッジ型 DeFi 戦略に固有のオラクルリスクと流動性リスクが軽減されます。

結論

レバレッジ型イールドファーミングは依然としてリターンを増幅させる強力なツールですが、借入を複数回積み重ねる場合（レバレッジオンレバレッジと呼ばれる手法）、リスクプロファイルは管理可能なものから壊滅的なものへと変化します。スマートコントラクトの迅速な実行と DeFi プロトコルの相互接続性により、1 回の不利な価格変動が連鎖的な清算反応を引き起こし、投資家の対応よりも速く資本が消失する可能性があります。

個人投資家は、レバレッジ戦略に慎重に取り組む必要があります。厳格な担保比率を維持し、自動化されたリスク管理を採用し、資産を分散し、規制の変更について常に最新情報を入手する必要があります。 Eden RWAのような構造化RWAプラットフォームは、透明性の高いブロックチェーンフレームワーク内で現実世界の資産を活用することで、高利回りへの代替的な道筋を提供し、合成レバレッジに内在するシステムリスクの一部を軽減します。

免責事項

この記事は情報提供のみを目的としており、投資、法律、税務に関するアドバイスを構成するものではありません。金融上の決定を行う前に、必ずご自身で調査を行ってください。